Black or White?

Memahami konsep kemana duit yang bakal di print pemerintah Trump akan dikucurkan harusnya masuk bet di Polymarket. Arthur Hayes seperti biasa menerawang apakah yang beruntung dikucuri uang lewat kebijakan baru janji kampanye Doland Tremp adalah orang miskin atau orang kaya? Apa artinya ini dalam 5 hingga 10 tahun kedepan. Tulisan ini dibuat Arthur Hayes tanggal 12 november kemarin jadi masih hangat banget. Kita cuma translate karena kita anggap penting wacana melihat gerakan ekonomi makro dunia dari kacamata pelaku finansial berandalan.

Ditulis oleh: Arthur Hayes ditranslate dari artikel: https://cryptohayes.substack.com/p/black-or-white

(Pendapat apa pun yang diungkapkan di bawah ini adalah pandangan pribadi penulis dan tidak boleh menjadi dasar untuk membuat keputusan investasi, serta tidak boleh ditafsirkan sebagai rekomendasi atau nasihat untuk terlibat dalam transaksi investasi.)

Mantan Presiden China, Deng Xiaoping, pernah berkata dengan cerdik ketika ditanya tentang pendekatan pragmatisnya dalam penerapan sistem ekonomi China yang secara langsung bertentangan dengan sosialisme atau Marxisme “murni” dari pemimpin sebelumnya sang Ketua Mao Zedong: “不管黑猫白猫，捉到老鼠就是好猫.” (Tidak peduli kucing itu hitam atau putih, asalkan bisa menangkap tikus, itu adalah kucing yang baik).

Xi Jinping, kemudian mendorong filosofi tersebut lebih jauh, dengan menyatakan bahwa dia berencana menerapkan “Sosialisme dengan Karakteristik Tiongkok” (中国特色社会主义). Saya tidak begitu yakin apa maksudnya. Tapi saya kira “Sosialisme” yang dimaksud disini adalah apa pun yang dikatakan oleh Xi Jinping.

Mungkin karena Xi Jinping berasal dari etnis Han, itu berarti China memiliki sistem Sosialis dengan Karakteristik Tiongkok. Saya merasa agak bodoh sih pemahaman tersebut, tetapi kebenaran adalah milik Kamu sendiri untuk didefinisikan ketika Kamu adalah 皇帝 (kaisar).

Jika Kamu pernah mendengarkan Kamala Harris berbicara tanpa teleprompter, Kamu tahu apa yang saya maksud. Sebuah logika berfikir bodoh yang sama sedang bekerja di “Land of The Free”, yang identik dengan koboi, truk pickup, dan Doritos.

Saya melihat pemahaman Xi Jinping yang diterapkannya pada “-isme” ekonomi yang bisa berubah-ubah juga dilakukan nemesisnya di barat yang saya lihat mengusung sistem ekonomi Pax Americana. Saya merujuk kebijakan yang akan diimplementasikan oleh si manusia Oranye, Presiden Trump yang baru saja terpilih kembali, sebagai pemimpin Kapitalisme Amerika yang bisa dipastikan sebelas dua belas dengan “-isme”- sistem Sosialisme Karakteristik Tiongkok yang saya singgung diatas.

Mirip dengan Deng, elit yang mengendalikan Pax Americana tidak peduli apakah sistem ekonomi itu Kapitalis, Sosialis, atau Fasis, asalkan kebijakan yang diterapkan membantu mereka mempertahankan kekuasaan.

Amerika berhenti menjadi kapitalis murni pada awal abad ke-19. Kapitalisme berarti orang kaya kehilangan uang ketika mereka membuat keputusan yang buruk. Dimana hal tersebut dilarang pada tahun 1913 ketika Federal Reserve AS dibentuk. Ketika keuntungan yang diprivatisasi dan kerugian yang disosialisasikan menciptakan jurang kelas yang ekstrem antara orang-orang di pedalaman yang dianggap tidak berharga dan elit pesisir yang mulia dan canggih, Presiden Franklin Delano Roosevelt (FDR) harus melakukan koreksi arah dan memberikan sedikit bantuan kepada orang miskin melalui kebijakan New Deal. Pada saat itu, seperti sekarang, pemberian bantuan dari pemerintah yang diperluas untuk mereka yang tertinggal bukanlah kebijakan populer di kalangan kapitalis kaya.

Pendulum berayun kembali dari sosialisme ekstrem (pajak penghasilan tertinggi pada tahun 1944 dinaikkan menjadi 94% pada pendapatan di atas $200.000) ke sosialisme korporat yang tidak terkendali, yang dimulai pada era Reagan tahun 1980-an. Setelah itu, kebijakan ekonomi neoliberal berupa pencetakan uang bank sentral yang diberikan kepada sektor jasa keuangan dengan harapan kekayaan tersebut akan menetes dari atas ke bawah menggambarkan keadaan yang berlaku hingga pandemi COVID 2020.

Presiden Trump menanggapi krisis tersebut dengan menyalurkan sisi FDR-nya; dia membagikan uang terbanyak sejak New Deal langsung kepada SEMUA orang. AS mencetak 40% dari seluruh dolar yang ada antara tahun 2020 dan 2021. Trump memulai pesta cek stimulus, dan Presiden Biden melanjutkan pemberian populer di bawah pemerintahannya. Ketika mengevaluasi dampaknya pada neraca pemerintah, sesuatu yang aneh terjadi antara tahun 2008 hingga 2020 dan tahun 2020 hingga 2022.

2009 hingga kuartal kedua tahun 2020 adalah puncak dari ekonomi trickle-down, yang dibiayai dengan pencetakan uang oleh bank sentral dan secara eufemistis disebut pelonggaran kuantitatif (QE/Quantitative Easing). Seperti yang dapat Anda lihat, ekonomi (PDB nominal) tumbuh lebih lambat dibandingkan dengan akumulasi utang di tingkat nasional. Dengan kata lain, orang-orang kaya menghabiskan dana yang mereka dapatkan dari pemerintah untuk membeli berbagai aset. Jenis transaksi seperti ini tidak menghasilkan aktivitas ekonomi yang nyata. Oleh karena itu, memberikan triliunan dolar yang didanai oleh utang kepada pemilik aset keuangan yang kaya justru meningkatkan rasio utang terhadap PDB nominal.

Dari kuartal kedua tahun 2020 hingga kuartal pertama tahun 2023, Presiden Trump dan Biden melawan tren. Departemen Keuangan mereka menerbitkan utang yang dibeli oleh The Fed dengan menggunakan dolar yang dicetak (QE), tetapi alih-alih memberikannya kepada orang-orang kaya, Departemen Keuangan mengirimkan cek kepada semua orang. Orang miskin mendapatkan uang tunai langsung ke rekening bank mereka. Jelas, Jamie Dimon, CEO JP Morgan, mengambil bagian karena dai dapet fee biaya transaksi setiap transfer pemerintah… dia adalah Li Ka Shing versi Amerika; Anda tidak bisa menghindar dari selalu membayar pada pria tua ini.

Orang miskin cenderung tetap miskin karena mereka menghabiskan semua uang mereka untuk barang dan jasa, dan itulah yang mereka lakukan selama periode ini. Pertumbuhan ekonomi melonjak ketika kecepatan peredaran uang meningkat jauh di atas satu. Artinya, $1 utang menciptakan lebih dari $1 aktivitas ekonomi. Dan dengan demikian, secara ajaib, rasio utang AS terhadap PDB nominal menurun.

Inflasi melonjak karena pasokan barang dan jasa tidak tumbuh secepat daya beli masyarakat yang didanai utang pemerintah. Orang kaya yang memiliki obligasi pemerintah tidak senang dengan kebijakan populis ini. Para pemegang obligasi kaya ini mengalami kerugian terbesar sejak tahun 1812. Mereka melawan dengan mengirimkan “kesatria putih” mereka, si anak bawang beta, Ketua The Fed Jay Powell. Dia mulai menaikkan suku bunga pada awal tahun 2022 untuk menahan inflasi, dan meskipun banyak orang biasa akan senang dengan putaran cek stimulus lainnya, kebijakan semacam itu menjadi terlarang.

Bad Gurl Yellen, Menteri Keuangan AS, turun tangan untuk meredam efek dari upaya The Fed memperketat kondisi moneter. Dia menguras Fasilitas Reverse Repo The Fed (RRP) dengan mengalihkan penerbitan utang dari jangka panjang (kupon) ke jangka pendek (bills). Ini memberikan hampir $2,5 triliun stimulus keuangan, yang sebagian besar menguntungkan orang kaya yang memiliki aset keuangan sejak September 2002 hingga saat ini; pasar aset pun melonjak. Seperti pada periode pasca-2008, pemberian pemerintah kepada orang kaya ini tidak menghasilkan aktivitas ekonomi yang nyata, dan rasio utang AS terhadap PDB nominal mulai naik kembali.

Apakah kabinet Trump yang akan datang telah mempelajari pelajaran yang tepat dari sejarah ekonomi Pax Americana yang saya jelaskan diatas? Saya yakin demikian.

Scott Bessent, pria yang diyakini banyak orang akan menjadi pilihan Trump untuk menggantikan Bad Gurl Yellen sebagai Menteri Keuangan AS, telah memberikan banyak pidato tentang bagaimana dia akan “memperbaiki” Amerika. Pidato dan op-ed-nya memberikan rincian tentang cara melaksanakan Rencana Trump buat “America First” , yang memiliki kemiripan besar dengan rencana pembangunan China (yang dimulai dengan Deng pada tahun 1980-an dan berlanjut hingga saat ini).

Rencananya adalah untuk menggerakkan PDB nominal dengan memberikan kredit pajak dan subsidi pemerintah untuk membawa kembali industri penting (pembangunan kapal, pabrik semikonduktor, manufaktur mobil, dll.). Perusahaan yang memenuhi syarat kemudian akan menerima pembiayaan bank dengan bunga murah. Bank-bank akan kembali bersaing untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan nyata karena keuntungan mereka dijamin oleh pemerintah Amerika. Saat perusahaan berkembang di Amerika, mereka harus mempekerjakan pekerja Amerika.

Pekerjaan dengan gaji lebih baik untuk orang Amerika biasa berarti lebih banyak pengeluaran konsumen. Efeknya diperkuat jika Trump membatasi jumlah imigran yang dianggap tidak diinginkan dari negara-negara yang disebutnya “shithole countries.” Semua ini akan meningkatkan aktivitas ekonomi, dan pemerintah mengambil bagian melalui pajak keuntungan perusahaan dan pajak pendapatan. Defisit pemerintah harus tetap besar untuk mendanai program-program ini, dan Departemen Keuangan mendanai pemerintah dengan menjual obligasi kepada bank-bank. Bank-bank sekarang dapat mengungkit kembali neraca mereka karena The Fed atau pembuat undang-undang menangguhkan rasio leverage tambahan.

Para pemenangnya adalah pekerja biasa, perusahaan yang menghasilkan produk dan layanan “disetujui,” serta pemerintah AS yang melihat rasio utang terhadap PDB nominalnya menurun. Ini adalah konsep QE kabinet Trump untuk orang miskin dalam dosis besar.

Wow, itu terdengar hebat. Siapa yang akan menentang era kemakmuran Amerika yang ajaib seperti itu?

Para pecundang dari diterapkan isitem ini adalah mereka yang memegang obligasi jangka panjang atau simpanan tabungan. Hal ini karena imbal hasil instrumen semacam itu akan sengaja dijaga di bawah tingkat pertumbuhan nominal ekonomi Amerika. Orang akan dibuat kalah karena upah mereka tidak dapat mengimbangi tingkat inflasi yang lebih tinggi. Jika Anda belum menyadarinya, menjadi anggota serikat buruh kembali populer. “4 dan 40” adalah mantra baru. Artinya, membayar pekerja 40% lebih banyak selama 4 tahun ke depan, yaitu kenaikan upah 10% per tahun, untuk terus bekerja.

Bagi pembaca yang menganggap diri mereka kaya, jangan khawatir. Berikut ini adalah panduan tentang apa yang harus dibeli. Ini bukan nasihat keuangan; saya hanya berbagi apa yang saya lakukan dengan portofolio saya. Setiap kali ada undang-undang yang lolos dan memberikan uang ke industri yang disetujui, bacalah, dan beli saham di sektor-sektor tersebut. Alih-alih menabung dalam obligasi fiat atau simpanan bank, belilah emas (perlindungan terhadap penindasan keuangan bagi generasi boomer) atau Bitcoin (perlindungan terhadap penindasan keuangan bagi generasi milenial).

Jelas, hierarki portofolio saya dimulai dengan Bitcoin, kripto lainnya, dan ekuitas perusahaan terkait kripto, kemudian emas yang disimpan di dalam brankas, dan akhirnya, saham. Saya akan menyimpan sejumlah kecil fiat kotor di dana pasar uang untuk membayar tagihan Amex saya.

Saya akan menggunakan sisa esai ini untuk menjelaskan bagaimana QE untuk orang kaya dan orang miskin memengaruhi pertumbuhan ekonomi dan suplai uang. Kemudian, saya akan memberikan prediksi tentang bagaimana pembebasan bank dari rasio leverage tambahan (SLR) sekali lagi menciptakan kemampuan untuk melakukan QE tak terbatas untuk orang miskin. Di bagian terakhir, saya akan memperkenalkan indeks baru untuk melacak suplai kredit bank AS dan menunjukkan bagaimana Bitcoin mengungguli semua aset lainnya ketika disesuaikan dengan suplai kredit bank.

Pasokan Uang

Saya harus memberikan penghormatan tinggi atas kualitas esai Zoltan Pozar berjudul “Ex Uno Plures”. Selama liburan panjang saya di Maladewa baru-baru ini, saya membaca seluruh karya tulisnya di sela-sela berselancar, yoga Iyengar, dan pijat miofasial. Karyanya akan banyak saya bahas di sisa esai ini.

Saya akan memposting serangkaian buku besar akuntansi hipotetis. Di sisi kiri dari T adalah aset. Di sisi kanan dari T adalah kewajiban. Entri berwarna biru adalah peningkatan nilai, dan entri berwarna merah adalah penurunan nilai.

Contoh pertama berfokus pada bagaimana pembelian obligasi oleh The Fed melalui QE mempengaruhi pasokan uang dan pertumbuhan ekonomi. Tentu saja, contoh ini, dan yang lainnya, akan sedikit konyol untuk membuatnya menarik dan menghibur.

Bayangkan Anda adalah Powell selama krisis perbankan regional AS pada Maret 2023. Untuk mengurangi stres, Powell pergi ke Racquet and Tennis Club di 370 Park Ave di New York City untuk bermain squash dengan salah satu teman keuangan jutawan lainnya. Teman Powell sangat marah.

Teman ini, yang kita sebut Kevin, adalah seorang “bro” keuangan tua, dan dia berkata, “Jay, saya harus menjual rumah di Hamptons. Saya menyimpan semua uang saya di Signature Bank, dan jelas saya tidak memenuhi syarat untuk asuransi deposito federal karena saldo saya melebihi batas. Kamu harus melakukan sesuatu. Kamu tahu bagaimana Bunny ketika dia harus menghabiskan satu hari di kota selama musim panas. Dia sangat tidak tertahankan.”

Jay merespons, “Jangan khawatir, saya akan bantu. Saya akan melakukan QE sebesar $2 triliun. Ini akan diumumkan pada Minggu malam. Kamu tahu The Fed selalu mendukungmu. Tanpa kontribusimu, siapa yang tahu bagaimana Amerika akan jadi. Bayangkan jika Donald Trump kembali berkuasa karena Biden harus menghadapi krisis keuangan di bawah pemerintahannya. Saya masih ingat ketika Trump merebut pacar saya di Dorsia pada awal tahun 80-an, sialan orang itu.”

The Fed menciptakan Program Pendanaan Jangka Bank yang berbeda dari QE langsung untuk mengatasi krisis perbankan. Namun, izinkan saya sedikit kebebasan artistik kali ini. Sekarang, mari kita lihat apa yang terjadi pada pasokan uang akibat QE sebesar $2 triliun. Semua angka akan dalam miliar dolar.

1. The Fed membeli obligasi Treasury senilai $2.000 dari Blackrock dan membayarnya dengan cadangan. JP Morgan berperan sebagai bank dengan memfasilitasi pertukaran ini. JP Morgan menerima cadangan senilai $2.000 dan mengkreditkan Blackrock dengan deposito senilai $2.000. QE The Fed membuat bank menciptakan deposito, yang pada akhirnya menjadi uang.
   
2. Blackrock, yang sekarang kehilangan obligasi Treasury-nya, harus meminjamkan uang ini kepada orang lain, yaitu memperoleh aset lain yang menghasilkan bunga. Larry Fink, CEO Blackrock, tidak bergaul dengan orang-orang miskin. Dia hanya gaul dengan kapten-kapten industri. Tapi sekarang, dia sedang ingin memenuhi mood teknologi kekinian. Ada aplikasi media sosial baru untuk foto-foto seksi yang sedang membangun komunitas pengguna untuk berbagi foto-foto “phat-ass”. Namanya Anaconda. Slogan mereka adalah, “My anaconda don’t want none unless you got buns, hun.” Anaconda sedang dalam tahap pertumbuhan, dan Blackrock dengan senang hati membeli obligasi mereka senilai $2.000.
   
3. Anaconda adalah pilar kapitalisme Amerika. Mereka telah menaklukkan pasar mereka dengan membuat populasi pria berusia 18-45 kecanduan aplikasi mereka. Produktivitas di antara kelompok ini anjlok karena mereka berhenti membaca buku dan mulai menggulir foto-foto bokong. Anaconda mengoptimalkan pajak dengan menerbitkan utang untuk mendanai pembelian kembali saham sehingga mereka tidak perlu memulangkan penghasilan mereka yang disimpan di luar negeri. Mengurangi jumlah saham tidak hanya meningkatkan harga saham, tetapi juga meningkatkan penghasilan mereka, karena meskipun penghasilan mereka tidak tumbuh secara per saham, tetap meningkat karena penyebut yang lebih kecil. Dengan demikian, investor indeks pasif seperti Blackrock bahkan lebih cenderung membeli saham mereka. Hasilnya adalah, setelah menjual saham mereka, para bangsawan (Patricians) memiliki deposito senilai $2.000 di bank.
   
4. Para pemegang saham kaya Anaconda tidak memiliki kebutuhan langsung untuk uang yang mereka terima. Gagosian mengadakan pesta besar di Art Basel Miami. Saat dalam keadaan mabuk, para bangsawan memutuskan membeli goresan-goresan terbaru di kanvas untuk memoles kredensial mereka sebagai kolektor seni serius demi bikin kesan keren para wanita yang bekerja di stan. Penjual karya seni adalah sesama anggota kelas ekonomi mereka. Efek bersih dari patronase terhadap “seni” ini adalah akun bank penjual didebet, dan pembeli dikredit.

Setelah semua transaksi itu, tidak ada aktivitas ekonomi nyata yang tercipta. Dengan memompa $2 triliun uang yang dicetak ke dalam ekonomi, satu-satunya hal yang dilakukan The Fed adalah meningkatkan saldo bank orang-orang kaya. Bahkan pembiayaan perusahaan Amerika tidak menghasilkan pertumbuhan apa pun karena dana digunakan untuk mendongkrak harga saham, menciptakan nol lapangan kerja. $1 dari QE menghasilkan peningkatan $1 dalam pasokan uang, yang menghasilkan $0 dalam aktivitas ekonomi. Ini bukan penggunaan utang yang baik. Oleh karena itu, dari tahun 2008 hingga 2020, rasio utang terhadap PDB nominal meningkat selama periode QE untuk orang kaya.

Sekarang, mari kita lihat proses pengambilan keputusan Presiden Donald selama COVID. Kembali ke Maret 2020: awal mula COVID, dan penasihat Trump menginstruksikannya untuk “meratakan kurva” (ingat omong kosong itu?). Dia disarankan untuk menutup ekonomi dan hanya mengizinkan “pekerja esensial” (ingat mereka, orang-orang miskin yang mengantar barang-barang Anda dengan upah di bawah minimum?) untuk menjalankan bisnis mereka.

Trump: “Apa-apaan ini, jadi aku harus menutup ekonomi hanya karena beberapa dokter gila berpikir flu ini adalah masalah besar?”

Penasihat: “Ya, Pak Presiden. Saya harus mengingatkan Anda bahwa yang paling terpengaruh adalah para boomer tua gemuk, seperti Anda, yang mungkin meninggal karena komorbiditas akibat infeksi COVID-19. Saya juga perlu menambahkan bahwa akan sangat mahal untuk merawat seluruh segmen di atas usia 65 tahun jika mereka sakit dan membutuhkan perawatan di rumah sakit. Anda harus mengunci semua pekerja non-esensial.”

Trump: “Itu akan menghancurkan ekonomi, mari kita berikan cek kepada semua orang agar mereka tidak mengeluh. The Fed bisa membeli utang yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan, yang akan mendanai pemberian ini.”

Dengan menggunakan kerangka akuntansi yang sama, mari kita lihat bagaimana QE bekerja dalam skenario ini yang diperuntukkan untuk orang miskin.

1. Sama seperti pada contoh pertama, The Fed melakukan QE senilai $2.000 dengan membeli obligasi Treasury dari Blackrock dengan menggunakan cadangan.
   
2. Berbeda dengan contoh pertama, Departemen Keuangan ikut terlibat dalam aliran ini. Untuk membayar cek stimulus Trump, pemerintah harus meminjam uang dengan menerbitkan obligasi Treasury. Blackrock membeli obligasi Treasury alih-alih obligasi korporat. JP Morgan membantu Blackrock mengonversi depositonya di bank menjadi cadangan yang disimpan di The Fed, yang kemudian dapat digunakan untuk membeli obligasi Treasury. Departemen Keuangan menerima deposito di The Fed di akun General Treasury (TGA), mirip dengan rekening giro.
   
3. Departemen Keuangan mengirimkan cek stimulus kepada semua orang – terutama kepada banyak rakyat biasa. Ini menyebabkan saldo TGA menyusut, disertai dengan peningkatan cadangan yang setara yang disimpan di The Fed, yang kemudian menjadi deposito di bank milik rakyat biasa dengan JP Morgan.
   
4. Rakyat biasa adalah rakyat biasa dan menghabiskan semua cek stimulus mereka untuk membeli truk pickup Ford F-150 baru. Persetan dengan kendaraan listrik, ini adalah ‘murica, jadi mereka harus punya kendaraan yang meminum emas hitam. Rekening bank rakyat biasa didebit, dan rekening bank Ford dikredit.
   
5. Ford melakukan dua hal saat menjual semua truk ini. Pertama, mereka membayar pekerja mereka, yang memindahkan deposito dari rekening Ford ke rekening pekerja biasa mereka. Kemudian Ford pergi ke bank untuk mendapatkan pinjaman guna meningkatkan produksi; seperti yang dapat Anda lihat, penerbitan pinjaman menciptakan depositonya sendiri untuk penerima, yaitu Ford, dan meningkatkan pasokan uang. Akhirnya, rakyat biasa ingin berlibur dan mengambil pinjaman pribadi dari bank, yang dengan senang hati diberikan oleh bank mengingat ekonomi yang kuat dan pekerjaan mereka yang bergaji baik. Pinjaman bank rakyat biasa ini menciptakan tambahan deposito, sama seperti saat Ford meminjam uang.
   
6. Saldo akhir deposito atau uang adalah $3.000. Itu $1.000 lebih tinggi dari $2.000 yang awalnya disuntikkan oleh The Fed melalui QE di awal.

Seperti yang dapat Anda lihat dari contoh ini, QE untuk orang miskin merangsang pertumbuhan ekonomi. Departemen Keuangan yang membagikan cek stimulus mendorong rakyat biasa untuk membeli truk. Karena permintaan barang meningkat, Ford mampu membayar karyawannya dan mengajukan pinjaman untuk meningkatkan produksi. Para karyawan dengan pekerjaan bergaji baik memenuhi syarat untuk mendapatkan kredit bank, memungkinkan mereka untuk mengonsumsi lebih banyak lagi. $1 dari utang menghasilkan lebih dari $1 dalam aktivitas ekonomi. Ini adalah hasil yang baik bagi pemerintah.

Saya ingin membawa ini satu langkah lebih jauh dan membahas bagaimana bank dapat secara tak terbatas membiayai Departemen Keuangan.

Kami akan mulai dari langkah 3 di atas.

4. Departemen Keuangan memberikan putaran lagi dari stimulus. Untuk membiayai bantuan ini, Departemen Keuangan melelang obligasi, yang dibeli oleh JP Morgan, sebagai dealer utama, dengan cadangan yang disimpan di Federal Reserve (Fed). Penjualan obligasi meningkatkan saldo TGA (Treasury General Account) Departemen Keuangan di Fed.
   
5. Seperti contoh sebelumnya, Departemen Keuangan mengirimkan cek yang muncul sebagai setoran rakyat biasa di JP Morgan.

Ketika Departemen Keuangan menerbitkan obligasi yang dibeli oleh sistem perbankan, ini mengubah cadangan yang disimpan di Fed, yang tidak melakukan aktivitas produktif dalam perekonomian, menjadi setoran yang dimiliki oleh rakyat biasa, yang dapat digunakan untuk membeli barang dan menghasilkan aktivitas ekonomi.

Hanya satu diagram T lagi. Apa yang terjadi ketika pemerintah melakukan kebijakan industri dengan menjanjikan potongan pajak dan subsidi kepada perusahaan untuk memproduksi barang dan jasa yang diinginkan?

Mari kita buat skenario ini ini, Pax Americana ceritanya sedang kehabisan peluru untuk kegiatan tembak-menembak mereka yang terinspirasi dari film Barat Clint Eastwood di Teluk Persia. Pemerintah meloloskan undang-undang yang menjanjikan subsidi untuk produksi peluru. Smith and Wesson mengajukan dan mendapatkan kontrak untuk memasok amunisi kepada militer. Smith and Wesson tidak dapat memproduksi cukup banyak peluru untuk memenuhi kontrak, sehingga mereka pergi ke JP Morgan untuk mendapatkan pinjaman untuk membangun pabrik baru.

1. Petugas pinjaman di JP Morgan diberikan kontrak pemerintah dan dengan yakin memberikan pinjaman senilai $1.000 kepada Smith and Wesson. Dari kekosongan udara, uang sebesar $1.000 diciptakan melalui tindakan memberikan pinjaman.
   
2. Smith and Wesson membangun pabriknya, yang menciptakan upah bagi rakyat biasa yang akhirnya menjadi deposito di JP Morgan. Uang yang diciptakan JP Morgan menjadi deposito yang dipegang oleh mereka yang memiliki kecenderungan besar untuk membelanjakannya, yaitu rakyat biasa. Saya sudah membahas bagaimana kebiasaan belanja rakyat biasa menciptakan aktivitas ekonomi. Mari kita ubah contoh ini sedikit.
   
3. Departemen Keuangan perlu mendanai subsidinya kepada Smith and Wesson dengan menerbitkan utang baru senilai $1.000 dalam lelang. JP Morgan hadir dalam lelang tersebut untuk membeli utang, tetapi tidak memiliki cadangan untuk membeli utang tersebut. Karena tidak ada lagi stigma yang terkait dengan mengakses jendela diskonto The Fed, JP Morgan menjaminkan aset utang korporat Smith and Wesson sebagai jaminan untuk pinjaman cadangan dari The Fed. Cadangan ini digunakan untuk membeli utang Treasury yang baru diterbitkan. Departemen Keuangan kemudian membayar subsidi kepada Smith and Wesson yang menjadi deposito di JP Morgan.

Contoh ini menunjukkan bagaimana dengan menggunakan kebijakan industri, pemerintah AS mendorong JP Morgan untuk meminjamkan uang ke dalam eksistensi, dan aset yang diciptakan oleh pinjaman tersebut digunakan sebagai jaminan dengan The Fed untuk membeli tambahan utang Treasury AS.

Keterbatasan

Tampaknya ada mesin uang ajaib yang dioperasikan oleh Departemen Keuangan, The Fed, dan bank yang dapat mencapai satu atau lebih dari hal-hal berikut:

1. Mereka dapat memompa aset keuangan untuk orang kaya yang tidak menghasilkan aktivitas ekonomi nyata.
   
2. Mereka dapat mengisi rekening bank orang miskin, yang cenderung membelanjakan bantuan mereka untuk barang dan jasa, menghasilkan aktivitas ekonomi nyata.
   
3. Mereka dapat menjamin keuntungan bagi pemain tertentu di industri tertentu. Ini memungkinkan bisnis untuk berkembang menggunakan kredit bank, yang menghasilkan aktivitas ekonomi nyata.

Apakah ada batasan?

Ya, bank tidak dapat menciptakan uang dalam jumlah tak terbatas karena mereka harus menyediakan ekuitas yang mahal terhadap setiap aset utang yang mereka miliki. Dalam jargon teknis, ada beban aset berbobot risiko untuk berbagai jenis aset. Bahkan obligasi pemerintah yang dianggap “bebas risiko” dan cadangan bank sentral menarik beban modal ekuitas. Inilah mengapa, pada titik tertentu, bank tidak dapat secara berarti berpartisipasi dalam lelang obligasi Treasury AS atau menerbitkan pinjaman korporat.

Ada alasan mengapa modal ekuitas harus dijaminkan terhadap pinjaman dan jenis surat utang lainnya. Jika peminjam bangkrut, baik itu pemerintah atau perusahaan, kerugian harus ditanggung oleh seseorang. Mengingat bahwa bank membuat keputusan untuk menciptakan uang untuk dipinjamkan atau membeli obligasi pemerintah untuk mendapatkan keuntungan, wajar jika pemegang saham ekuitas mereka yang menanggung kerugian. Ketika kerugian melebihi jumlah modal ekuitas bank, maka bank tersebut gagal. Ketika bank gagal, deposan kehilangan uang mereka, yang buruk. Namun, yang lebih buruk lagi dari perspektif sistemik adalah bank tidak dapat terus meningkatkan jumlah kredit dalam ekonomi. Mengingat bahwa sistem keuangan fiat fraksional membutuhkan emisi kredit yang stabil untuk bertahan, kegagalan bank dapat menyebabkan seluruh sistem runtuh. Ingatlah – aset satu pemain adalah kewajiban pemain lainnya.

Satu-satunya cara untuk menyelamatkan sistem ketika kredit ekuitas bank habis adalah dengan bank sentral menciptakan fiat baru dan menukarnya dengan aset bank yang nilainya telah turun. Bayangkan skenario lucu yang kalian para kripto “bro” sudah sangat familiar: Signature Bank hanya meminjamkan kepada Su Zhu dan Kyle Davies dari Three Arrows Capital (3AC) yang sekarang sudah tidak ada. Su dan Kyle memberikan laporan keuangan palsu kepada bank yang salah menggambarkan kesehatan perusahaan. Mereka kemudian menarik uang dari dana tersebut dan memberikannya kepada istri mereka dengan harapan uang tersebut akan bebas dari kebangkrutan, dan ketika dana tersebut gagal, bank tidak memiliki apa pun untuk disita, dan pinjaman tersebut tidak bernilai apa-apa. Ini adalah fiksi; Su dan Kyle adalah orang baik. Mereka tidak akan pernah melakukan hal seperti yang saya gambarkan ;). Signature memberikan banyak sumbangan kampanye kepada Elizabeth Warren, yang duduk di Komite Perbankan Senat AS. Dengan menggunakan pengaruh politik mereka, Signature meyakinkan Senator Warren bahwa mereka layak untuk diselamatkan. Senator Warren menelepon Powell dan memberitahunya bahwa The Fed harus menukar dolar dengan utang 3AC pada nilai nominal melalui jendela diskonto. The Fed melakukan apa yang diperintahkan, Signature berhasil menukar obligasi 3AC dengan uang dolar segar, dan bank tersebut dapat melayani setiap aliran keluar deposito. Sekali lagi, ini tidak benar-benar terjadi; ini hanya contoh “konyol”. Tetapi moral dari cerita ini adalah jika bank tidak menyediakan modal ekuitas yang cukup sendiri, seluruh populasi pada akhirnya akan menanggung biayanya akibat penurunan nilai mata uang.

Mungkin ada sedikit kebenaran dalam contoh hipotetis saya; ini adalah cerita terbaru dari Straits Times:

Istri Zhu Su, salah satu pendiri hedge fund kripto Three Arrows Capital (3AC) yang telah bangkrut, berhasil menjual rumah mewah yang ia miliki di Singapura seharga $51 juta, meskipun ada pembekuan yang diberlakukan pengadilan pada beberapa aset pasangan tersebut.

Kembali ke kenyataan.

Misalkan pemerintah ingin menciptakan jumlah kredit bank yang tak terbatas. Dalam hal ini, mereka harus mengubah aturan sedemikian rupa sehingga obligasi Treasury dan jenis utang korporat “disetujui” (ini bisa berdasarkan tipe, misalnya obligasi berkualitas investasi, atau berdasarkan industri, misalnya utang yang diterbitkan oleh perusahaan semikonduktor) dikecualikan dari sesuatu yang disebut Rasio Leverage Tambahan (SLR).

Jika obligasi Treasury, cadangan bank sentral, dan/atau surat utang korporat yang disetujui dikecualikan dari SLR, bank dapat membeli jumlah utang yang tak terbatas tanpa harus membebani diri mereka dengan ekuitas yang mahal. The Fed memiliki kekuatan untuk memberikan pengecualian. Mereka melakukannya dari April 2020 hingga Maret 2021. Jika Anda ingat, pasar kredit AS sempat macet pada saat itu. The Fed perlu membuat bank meminjamkan lagi ke pemerintah AS dengan hadir dalam lelang utang Treasury karena pemerintah akan membagikan stimulus bernilai triliunan dolar tanpa pendapatan pajak untuk membayarnya. Pengecualian itu bekerja dengan sangat baik. Ini menyebabkan bank membeli banyak obligasi Treasury. Sisi buruknya adalah setelah Powell menaikkan suku bunga dari 0% menjadi 5%, harga obligasi Treasury yang sama anjlok dan menyebabkan krisis perbankan regional pada Maret 2023. Intinya tidak ada makan siang gratis.

Tingkat cadangan bank juga berfungsi sebagai batasan terhadap keinginan sektor perbankan untuk membeli Treasury dalam lelang. Bank akan berhenti berpartisipasi dalam lelang ketika mereka merasa cadangan mereka di The Fed mencapai LCLoR (Lowest Comfortable Level of Reserves) atau Tingkat Cadangan Terendah yang Nyaman. Anda tidak tahu apa itu LCLoR sampai setelah kenyataannya.

Ini adalah grafik dari presentasi “Ketahanan Keuangan Pasar Treasury” yang diproduksi oleh Komite Penasehat Peminjaman Treasury (TBAC) yang diterbitkan pada 29 Oktober 2024. Grafik ini menunjukkan bahwa sistem perbankan mendekati LCLoR karena semakin sedikit obligasi Treasury yang dimiliki sebagai persentase dari total yang beredar. Ini menjadi masalah karena dengan The Fed menjual (QT) dan bank sentral negara surplus menjual (atau tidak menginvestasikan kembali) pendapatan ekspor bersih mereka (de-dolarisasi), pembeli marjinal pasar Treasury menjadi hedge fund perdagangan obligasi yang labil.

Berikut adalah grafik lain dari presentasi yang sama. Seperti yang dapat Anda lihat, hedge fund sedang mengisi kekosongan. Namun, hedge fund bukan pembeli uang nyata. Mereka melakukan perdagangan arbitrase di mana mereka membeli obligasi Treasury tunai yang murah dan menjual kontrak futures obligasi Treasury. Transaksi tunai ini dibiayai di pasar repo. Repo adalah ketika Anda menukar aset (obligasi Treasury) untuk uang tunai dengan suku bunga selama jangka waktu tertentu. Penetapan harga pasar repo untuk pendanaan semalam dengan menggunakan obligasi Treasury sebagai jaminan didasarkan pada jumlah kapasitas neraca perbankan komersial yang tersedia. Ketika kapasitas neraca berkurang, suku bunga repo naik. Jika biaya pembiayaan obligasi Treasury naik, hedge fund hanya dapat membeli lebih banyak obligasi jika harga obligasi tersebut menjadi lebih murah relatif terhadap futures. Ini pada akhirnya berarti harga obligasi Treasury pada lelang harus turun, dan imbal hasilnya naik. Ini bukan yang diinginkan oleh Departemen Keuangan karena mereka perlu menerbitkan utang tambahan dengan harga yang semoga semakin murah.

Karena kendala regulasi, bank tidak dapat membeli cukup banyak obligasi Treasury, dan mereka juga tidak akan dapat membiayai pembelian obligasi Treasury oleh hedge fund dengan harga yang terjangkau. Inilah mengapa The Fed harus kembali mengecualikan bank dari SLR. Ini meningkatkan likuiditas pasar Treasury dan memungkinkan QE tak terbatas yang dapat diarahkan ke bagian produktif dari ekonomi Amerika.

Dan jika Anda masih ragu apakah Departemen Keuangan dan The Fed memahami pentingnya keringanan regulasi untuk bank, TBAC dengan jelas menyatakan apa yang diperlukan pada slide 29 dari presentasi yang sama:

Nomor Pelacakan

Jika Trump-o-nomics beroperasi seperti yang baru saja saya jelaskan, maka kita harus fokus pada jumlah pertumbuhan kredit bank yang dapat kita harapkan. Mengikuti contoh-contoh di atas, kita tahu bahwa QE untuk orang kaya bekerja dengan meningkatkan cadangan bank, dan QE untuk orang miskin bekerja dengan meningkatkan deposito bank. Untungnya, The Fed menyediakan kedua angka ini untuk seluruh sistem perbankan setiap minggu.

Saya membuat indeks Bloomie khusus, yang merupakan kombinasi dari Cadangan dan Deposito serta Kewajiban Lainnya <BANKUS U Index>.

Ini adalah indeks khusus saya yang melacak jumlah kredit bank AS. Menurut saya, ini adalah metrik pasokan uang yang paling penting. Seperti yang dapat Anda lihat, terkadang indeks ini mendahului Bitcoin, seperti pada tahun 2020, dan terkadang tertinggal dari Bitcoin, seperti pada tahun 2024.

Namun, yang lebih penting adalah bagaimana kinerja suatu aset ketika disesuaikan dengan pasokan kredit bank. Bitcoin (putih), Indeks S&P 500 (emas), dan emas (hijau) semuanya telah dibagi dengan indeks kredit bank saya. Nilainya diindeks ke 100, dan seperti yang Anda lihat, Bitcoin adalah yang berkinerja paling menonjol, naik lebih dari 400% sejak tahun 2020. Jika Anda hanya bisa melakukan satu hal untuk melawan penurunan nilai fiat, itu adalah Bitcoin. Anda tidak bisa membantah matematika.

Jalan ke Depan

Trump dan para letnan moneterinya telah sangat jelas bahwa mereka akan mengejar kebijakan yang melemahkan dolar dan menyediakan pembiayaan yang diperlukan untuk memulihkan industri Amerika di dalam negeri. Mengingat bahwa Partai Republik akan mengendalikan ketiga cabang pemerintahan selama dua tahun ke depan, mereka dapat meloloskan keseluruhan rencana ekonomi Trump tanpa ada oposisi efektif dari Demokrat. Perlu dicatat bahwa saya percaya Demokrat juga akan bergabung dalam pesta pencetakan uang, karena politisi mana yang dapat menolak memberikan barang gratis kepada konstituen mereka?

Partai Republik akan memulai dengan meloloskan undang-undang yang memberi insentif kepada produsen barang dan material penting untuk memperluas produksi di dalam negeri. Ini akan mirip dengan Undang-Undang CHIPS, RUU Infrastruktur, dan Green New Deal yang disahkan di bawah pemerintahan Biden. Pertumbuhan kredit bank akan meledak lebih tinggi saat perusahaan mengambil subsidi pemerintah ini dan mendapatkan pinjaman. Bagi mereka yang menganggap diri mereka sebagai pemilih saham, beli perusahaan-perusahaan terdaftar yang memproduksi hal-hal yang diinginkan pemerintah.

Pada titik tertentu, The Fed akan menyerah dan mengecualikan, setidaknya, obligasi Treasury dan cadangan bank sentral dari SLR. Ketika itu terjadi, jalan menuju QE tak terbatas akan terbuka tanpa hambatan.

Kombinasi dari kebijakan industri yang diatur oleh undang-undang dan pengecualian SLR akan menghasilkan lonjakan besar kredit bank. Saya sudah menunjukkan bagaimana kecepatan moneter dari kebijakan semacam ini jauh lebih tinggi daripada QE tradisional untuk orang kaya yang diawasi oleh The Fed. Oleh karena itu, kita dapat berharap bahwa Bitcoin dan kripto akan berkinerja sebaik, jika tidak lebih baik, dari Maret 2020 hingga November 2021. Pertanyaan sebenarnya adalah, seberapa banyak kredit akan diciptakan?

Stimulus COVID menyuntikkan sekitar $4 triliun kredit. Episode ini akan jauh lebih besar. Pengeluaran pertahanan dan kesehatan saja tumbuh lebih cepat daripada PDB nominal. Dan mereka akan terus tumbuh dengan cepat saat Amerika meningkatkan pengeluaran pertahanan untuk menghadapi pergeseran ke lingkungan geopolitik multi-polar. Individu di atas usia 65 tahun, sebagai persentase dari populasi AS, akan mencapai puncaknya pada tahun 2030, yang berarti percepatan pertumbuhan pengeluaran kesehatan dari sekarang hingga saat itu. Tidak ada politisi yang dapat memotong pengeluaran pertahanan dan kesehatan karena mereka akan dengan cepat kehilangan jabatannya. Semua ini berarti Departemen Keuangan akan sibuk memompa pasar dengan utang setiap kuartal hanya untuk menjaga agar tetap berjalan. Saya telah menunjukkan sebelumnya bagaimana QE yang dipasangkan dengan peminjaman Treasury memiliki kecepatan moneter lebih dari satu. Pengeluaran defisit ini akan meningkatkan potensi pertumbuhan nominal Amerika.

Ketika berbicara tentang memulihkan bisnis Amerika di dalam negeri, biaya untuk mencapai tujuan ini juga akan mencapai triliunan dolar. Amerika secara sukarela memberikan basis manufakturnya kepada China, dimulai pada tahun 2001 ketika mereka mengizinkan China masuk ke Organisasi Perdagangan Dunia. Dalam waktu kurang dari tiga dekade, China telah menjadi bengkel dunia, memproduksi barang berkualitas tertinggi dengan harga terendah. Bahkan perusahaan yang ingin mendiversifikasi rantai pasokan mereka di luar China ke negara-negara yang dianggap lebih murah menyadari bahwa integrasi begitu banyak pemasok di sepanjang pantai timur sangat dalam dan efektif sehingga meskipun upah per jam jauh lebih rendah di Vietnam, misalnya, perusahaan-perusahaan ini tetap perlu mengimpor bagian-bagian antara dari China untuk memproduksi barang jadi. Semua ini menunjukkan bahwa akan menjadi tugas besar untuk mengalihkan rantai pasokan ke Amerika, dan jika ini harus dilakukan demi kepentingan politik, maka biayanya akan sangat mahal. Saya berbicara tentang pembiayaan bank murah dalam digit tunggal tinggi hingga digit ganda rendah triliunan dolar yang harus disediakan untuk mengalihkan kapasitas produksi dari China ke Amerika

Diperlukan $4 triliun untuk menurunkan rasio utang terhadap PDB nominal dari 132% menjadi 115%. Misalkan AS menurunkannya lebih jauh hingga mencapai 70%, yang merupakan rasio pada September 2008. Hanya dengan menggunakan ekstrapolasi linier, dibutuhkan kredit sebesar $10,5 triliun untuk mencapai deleveraging ini. Inilah bagaimana Bitcoin mencapai $1 juta, karena harga ditentukan di margin. Ketika pasokan Bitcoin yang diperdagangkan bebas berkurang, uang fiat terbesar dalam sejarah akan mengejar tempat aman, tidak hanya dari orang Amerika tetapi juga dari China, Jepang, dan Eropa Barat. Ambil posisi long, dan tetaplah long. Jika Anda meragukan analisis saya tentang dampak QE untuk orang miskin, cukup baca sejarah ekonomi China dalam tiga puluh tahun terakhir, dan Anda akan memahami mengapa saya menyebut sistem ekonomi baru Pax Americana sebagai “Kapitalisme Amerika dengan Karakteristik Tiongkok.”

Penting: Tulisan ini bukan Financial Advice. Tanggung sendiri resiko semua resiko ketika invest di Kripto. Buat pemula selalu baca tulisan INI.